奥康国际：公司业绩稳健增长 皮具业务是亮点

    2012年上半年公司实现营业收入16.18亿元，同比增长21.8%；营业利润3.33亿元，同比增长36.3%；归属母公司所有者净利润2.58亿元，同比增长19.4%；实现基本每股收益0.64元。
    公司营收稳健增长。报告期内，营收同比稳健增长21.8%，公司归结增长原因是：1）营销网络持续拓展，上半年新增门店408家，其中直营新增70家至547家，经销店增加338家至4373家；2）电子商务及团购发展较快，带动收入的快速增长；3）公司加大皮具的推广力度以及皮具门店的开设，促进皮具增长。对于公司未来营收情况，我们的判断是仍能保持稳健增长，一方面是由于公司多品牌战略初见成效，康龙和红火鸟都已进入快速扩张期；另一方面公司启动了奥康品牌“小店换大店”策略，促使奥康品牌单店收入能持续提高。
    皮具业务拓展是亮点。公司08年成为奥运会皮具提供商之后，一直大力拓展皮具业务，今年上半年不仅加大皮具推广力度而且开设了皮具门店，使得皮具收入同比增长37.7%至1.34亿元，增速明显高于男鞋、女鞋的22.3%、16.5%；同时，皮具毛利率也同比大幅提升14.1个百分点至38.9%，明显高于男鞋、女鞋的毛利率37.6%和35.4%。
    毛利率有持续提升空间。上半年公司主营业务毛利率同比提升了2个百分点至36.8%，我们预计公司毛利率仍有提升空间，具体理由是：
    1）低毛利率OEM业务占比的持续下降；2）募投项目加速直营渠道的拓展；3）公司增强零售控制能力和完善物流配送体系，有助于实现门店间货品及时调剂；4）通过集中采购加大原材料成本控制力度；5）
    扶持重点外协厂以量换价。
    盈利预测与投资评级。考虑到公司多品牌运作进入收获期以及毛利率持续提升空间，我们调升公司12-14年业绩预测，EPS分别为1.45元、1.86元和2.36元，对应PE分别为17倍、14倍和11倍，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示。经济下滑影响销售；门店扩张考验管理。